美國聯準會（Fed）新任主席華許本週將在全球央行年會發表首場演說，這大概是近期金融市場最受關注的單一事件。同一時間，Fed 取消前瞻指引，加上美伊衝突推升通膨預期，市場對利率的風向已經從「降息幾碼」變成「會不會升息」。就在這個氣氛下，貝萊德全球固定收益亞太區主管 Navin Saigal 給了一個蠻直接的建議：長天期債券，現在先不要碰。
利率預期轉向，長債首當其衝
Saigal 的說法其實點出一個核心問題——當市場開始重新定價利率路徑，存續期風險就是最大的不確定來源。他認為 Fed 短期內大概會按兵不動，畢竟經濟數據還沒有到必須緊急調整的程度。但問題在於，長天期美債殖利率曲線正在陡峭化，這個趨勢短期內不會逆轉，現在去承擔長債的存續期風險，報酬跟風險不太對稱。
話說回來，Saigal 提出一個蠻有趣的觀察角度。他認為 AI 正在改變美國經濟的結構，過去美國經濟成長主要靠商品和服務消費拉動，但近期投資已經變成邊際貢獻的主要來源，尤其 AI 基礎建設的資本支出，在歷史上算相當罕見的現象。不過他也點出另一面——部分產業已經看到 AI 開始取代人力，雖然不至於讓就業市場瞬間崩盤，但工作性質的改變正在發生。這讓 Fed 陷入一個兩難：經濟數據看起來還有韌性，但就業市場可能比數字呈現的更弱一些。
科技巨頭發債潮，反而不是壞事？
科技巨頭為了支應 AI 基礎建設的巨額投資，籌資管道已經從自有現金流，擴大到股票、投資級債券、私募信貸、甚至高收益債。大量債券供給確實會對價格形成壓力，但 Saigal 反而認為這創造了機會——部分大型 AI 公司的債券利差已經高於投資級債的平均水準，對債券投資人來說，現在反而能找到比較均衡的布局點。
有趣的是，Saigal 特別強調一個很多人忽略的風險：債券供給。除了美國政府持續大量發債，AI 資本支出也在推升企業的融資需求。供給量變大，價格自然受壓，但對有選債能力的投資人來說，這反而是可以挑選標的的時候。
亞洲債券已經跟美國脫鉤
這是整場對話中我覺得最有意思的一個數據。Saigal 指出，大約十年前，亞洲債券跟美國資產的相關性還有 30% 到 40%，現在已經降到負相關。換句話說，亞洲債券目前在全球債券指數和大多數投資組合中還是低配，但它已經不再是美國市場的跟屁蟲。除了黃金、不動產或比特幣之外，亞債其實也是一個可以考慮的分散風險工具。
那 Saigal 具體看好哪些方向？他點了三類：澳洲的房貸證券化資產及部分信用債、中國債市、以及印度的能源專案融資，特別是風電和太陽能這類綠能項目。中國債市的邏輯是低相關性帶來的分散效果；澳洲房貸證券化資產則是相對穩定的收益來源；印度的能源專案融資則是在能源轉型趨勢下，有政策支持的融資機會。
編輯觀點：從產業面來看，Saigal 的建議其實反映了一個更大的趨勢——全球債券市場正在從「利率驅動」轉向「信用驅動」。過去幾年大家習慣跟著 Fed 的利率決策走，但接下來不同區域、不同信用品質的債券，表現會愈來愈分歧。對一般投資人來說，與其賭長天期美債的價格反彈，不如思考怎麼把資金分散到不同區域和信用債種。Saigal 提到投資級債券組合有機會創造 6% 到 7% 的收益率，在這個環境下其實不算差。問題只在於，你有沒有足夠的管道接觸到這些標的。
現在是 15 年來少見的收益環境
Saigal 用了一個蠻重的詞：現在的固定收益市場，是過去 15 到 20 年相當少見的收益環境。透過跨區域配置、不同信用債種搭配、加上縮短存續期間，投資級債券組合有機會創造 6% 到 7%、甚至更高的收益率。
不過他也提醒，不同類型的資產承擔的風險不一樣。非投資級債主要是信用風險，長天期日本政府公債則是存續期和流動性風險。不要單押特定資產，而是要分散在不同風險來源——這句其實是整個配置邏輯的核心。不是說哪一類資產特別好，而是不同資產的風險來源不同，把它們組合在一起，反而能讓整體風險更平衡。
現在該怎麼思考債券配置？
回到最根本的問題：Fed 升息預期再起，債券到底怎麼買？Saigal 的答案其實不是「買什麼」，而是「不要只盯著美債」。亞洲債券跟美國市場的相關性已經轉為負相關，代表它可以在投資組合中扮演分散風險的角色。而科技巨頭的發債潮，雖然短期內供給壓抑價格，但也讓債券投資人有機會用更好的價格買到信用品質不錯的標的。
如果你問我，Saigal 這番話最值得帶走的訊息其實是：債券投資的思維需要調整了。過去那種「Fed 降息就買長債、升息就賣債」的簡單邏輯，在 AI 改變經濟結構、區域市場分化、債券供給結構性增加的環境下，可能已經不夠用了。接下來需要的，是更精細的選債能力和更靈活的區域配置。
行動呼籲：如果你是債券投資人，建議趁這波市場重新定價利率預期的時候，重新檢視手上債券部位的存續期長短。如果長債佔比過高，或許可以考慮部分轉向亞洲債券或信用債。具體怎麼調整？建議諮詢專業的財務顧問，根據自己的風險承受度來規畫。
本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由Yahoo奇摩新聞發布。
常見問題 FAQ
Fed 真的有可能重新升息嗎？
市場對 Fed 利率路徑的預期已經從降息轉向升息，主因是 Fed 取消前瞻指引，加上美伊衝突推升通膨預期。不過貝萊德認為 Fed 短期內應該會按兵不動，目前經濟數據仍相對溫和，沒有立即調整利率的必要。
為什麼現在不適合買長天期債券？
長天期美債殖利率曲線正在陡峭化，代表長債價格面臨較大的存續期風險。貝萊德全球固定收益亞太區主管 Saigal 明確指出，現階段並非承擔長天期債券存續期風險的好時機，報酬與風險不對稱。
貝萊德看好的亞洲 3 類資產是什麼？
分別是澳洲房貸證券化資產及部分信用債、中國債市、以及印度風電和太陽能等能源專案融資機會。這三類資產各有不同的風險來源，可以達到分散配置的效果。
現在進場債券的合理收益率是多少？
根據 Saigal 的評估，透過跨區域配置、不同信用債種搭配及縮短存續期間，投資級債券組合有機會創造約 6% 至 7%、甚至更高的收益率，是過去 15 到 20 年相當少見的收益環境。
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