銅箔基板（CCL）廠聯茂（6213）第二季財報一亮相，稅後淨利季增307%、年增204%的數字，確實讓市場眼睛亮了一下。每股純益3.52元，遠超法人預期，股價當天也跟著勁揚19元、收在582元。但有趣的是——法人給出的目標價660元，評等卻是「持有」，不是「買進」。這中間的落差，究竟透露了什麼訊息？
漲價驅動的獲利爆發，是實力還是時運？
拆解聯茂第二季的獲利結構，答案其實很清楚。第一季原物料成本急速墊高之後，聯茂從第二季開始逐月調漲全產品線價格，單季累計漲幅約30%，部分產品甚至因為供需吃緊出現額外溢價。再加上一般型伺服器需求回溫，產品組合優化，毛利率從前一季的11.4%直接翻倍到22%。
換句話說，這波獲利爆發，最大的推手是「漲價」而非「產品升級」。低階產品（M4以下等級）目前仍占聯茂整體產品組合約七成，而且漲價效應還在延續，法人預估未來每季漲幅仍可維持在15%以上。這帶動下半年營收有機會上看144.3億元（第三季）與162億元（第四季），EPS分別估6元、7.36元。
根據法人出具的報告，聯茂第二季營收115.3億元，季增26.1%、年增29.9%；毛利率22%，較上季提升10.6個百分點、年增6.4個百分點；稅後淨利12.8億元，季增307%、年增204%，EPS達3.52元。這些數字背後反映的是：原料成本上漲的壓力，短期內反而成了聯茂的漲價籌碼。
原料價格還能漲多久？這是第一個問號
法人預估聯茂今年EPS上看17.74元、明年33.24元，以明年EPS搭配20倍本益比給出660元目標價。這個算術沒問題，問題在於「原物料價格上漲趨勢能否延續」這個假設。
銅箔、樹脂、玻纖布等CCL上游原料，過去一年受到全球供應鏈重組與地緣政治影響，價格波動劇烈。聯茂這波漲價成功，建立在上游成本推升的「正當性」之上——客戶願意買單，是因為知道成本真的在漲。但如果原料價格趨緩，甚至反轉向下，CCL廠還能維持同樣的漲價幅度嗎？
其次，低階產品漲價紅利終究會碰到天花板。當漲幅超過客戶的容忍極限，轉單效應就可能浮現。目前聯茂七成營收來自M4以下產品，這個結構本身就是一把雙面刃——景氣好時漲價紅利豐厚，景氣反轉時風險也更加集中。
高階戰場還在後頭，聯茂的「升級時間表」是關鍵
如果把CCL產業比作一場馬拉松，聯茂目前在低階產品這一段跑得很快，但真正決定長期競爭力的高階市場，才是主戰場。
台光電（2383）和台燿（6274）在高階CCL領域已經跑在前頭，法人報告也直白點出：聯茂的高階產品價格主要由這兩家扮演領頭角色。聯茂真正的成長故事，要等到2026年底至2027年，Intel Oak Stream、AMD Venice等新平台陸續問世後，CCL規格從M6升級到M7，平均售價才有20%到30%的成長空間。M9高階材料也還在驗證程序中，低軌衛星的M7太空板認證也尚未完成。
從產業面來看，聯茂的投資價值必須分兩段思考。短期（今、明兩年）的漲價動能確實強勁，低階產品漲價紅利足以支撐亮眼的獲利數字；但中長期（2027年以後）的真正成長，取決於高階產品導入速度與新平台的滲透率。法人維持「持有」評等而非「買進」，某種程度上就是在說：現在股價已經反映了短期利多，但長期不確定性還需要更多確認信號。對一般投資人來說，與其追漲價題材，不如盯著兩個指標：原料報價走勢，以及聯茂高階產品認證進度的官方公告。
低軌衛星是下一個亮點，但貢獻還很有限
聯茂在低軌衛星領域切入地面設備供應鏈，目前正推進M7太空板認證。這個題材確實有想像空間——SpaceX星鏈、亞馬遜Kuiper等全球低軌衛星計畫正在加速布建，地面終端設備的需求量相當可觀。但認證到量產之間往往需要一年以上的時間，短期內對營收的實質貢獻仍然有限，主要還是題材面意義大於實質獲利貢獻。
結論：660元不是不可能，但有三個前提
回過頭來看，法人給的660元目標價不是憑空想像，而是建立在三個前提之上：第一，原料價格上漲趨勢至少延續到明年；第二，低階產品漲價效應不墜，每季維持15%以上漲幅；第三，新平台升級帶動的高階產品需求如期發酵。這三個條件缺一不可。
說到底，聯茂接下來要面對的問題其實很單純：漲價紅利能吃多久？高階升級能不能接上？這兩個問題的答案，決定了這檔股票究竟是「景氣循環的獲利王」，還是「結構升級的成長股」。兩者的本益比，天差地別。
◎ 本文僅供參考，不構成任何投資建議。投資人於決策時應審慎評估風險，並就投資結果自行負責。
本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由Yahoo奇摩新聞發布。
常見問題 FAQ
聯茂這波獲利大增的主要原因是什麼？
主要是第二季起逐月調漲全產品線價格，單季累計漲幅約30%，加上一般型伺服器需求回溫帶動產品組合優化，毛利率從前一季的11.4%提升到22%。
660元的目標價是怎麼算出來的？
法人預估聯茂明年EPS上看33.24元，以20倍本益比推算得出660元目標價。但這個假設建立在原料漲價趨勢延續和高階產品升級順利完成的前提下。
聯茂在高階CCL市場的競爭力如何？
目前高階CCL價格主要由台光電和台燿主導，聯茂的高階產品導入進度仍在追趕階段。真正的升級動能要等到2026年底至2027年Intel Oak Stream、AMD Venice等新平台推出後才會明顯發酵。
低軌衛星題材對聯茂營收貢獻大嗎？
聯茂已切入低軌衛星地面設備供應鏈並推進M7太空板認證，但認證到量產至少需要一年以上，短期對營收貢獻有限，現階段仍以題材面效應為主。
現在適合進場布局聯茂嗎？
法人目前給予「持有」評等，建議投資人追蹤兩個關鍵指標：上游原料報價走勢，以及聯茂官方公布的高階產品認證進度，再自行判斷進場時機。
※ 此篇文章由 AI 改寫或生成，內容僅供參考，可能存在錯誤或不準確之處。
